M公司是一家风险较大、高成长的科技类上市公司,2013年1月1日公司的市场总价值(假设等于其账面价值)为10000万元,无长期债务,发行在外的普通股为500万股,每股价格为20元,每股股利为0.16元。该公司的总资产息税前利润率为15%,适用的所得税税率为

admin2013-12-28  27

问题 M公司是一家风险较大、高成长的科技类上市公司,2013年1月1日公司的市场总价值(假设等于其账面价值)为10000万元,无长期债务,发行在外的普通股为500万股,每股价格为20元,每股股利为0.16元。该公司的总资产息税前利润率为15%,适用的所得税税率为25%,股利的预期固定增长率和公司价值预期增长率均为10%。
2013年1月1日该公司计划追加筹资5000万元,有以下三个备选方案:
方案1:按照目前市价增发普通股250万股。
方案2:平价发行10年期的长期债券,每年年末付息一次,目前与该公司等风险普通长期债券的市场利率为6%,故票面利率定为6%。
方案3:平价发行10年期的附认股权证债券:面值1000元/张,期限10年,票面利率为4%,每年年末付息一次,同时每张债券附送15张认股权证,认股权证在4年后到期,在到期日每张认股权证可以按22.5元的价格购买1股该公司的普通股。认股权证随附公司债券一起发行,其后两者分开并且单独交易。
要求:
(1)计算按方案1发行普通股的资本成本。
(2)计算按方案2发行债券的税后资本成本。
(3)根据方案3,计算M公司每张纯债券的初始价值。
(4)根据方案3,计算M公司每张认股权证的初始价值。
(5)根据方案3,计算4年后行权前M公司的市场总价值、债务总价值、股权总价值、每股股权价值和每股收益。
(6)根据方案3,计算4年后行权后M公司的市场总价值、债务总价值、股权总价值、每股股权价值和每股收益。
(7)根据以上计算结果分析发行附认股权证债券筹资的利弊。
(8)根据方案3,计算该附认股权证债券的税前债务资本成本。
(9)判断方案3是否可行并解释原因。如果方案3不可行,请提出可行的两条修改建议。(无需具体定量计算)

选项

答案(1)普通股的资本成本=0.16×(1+10%)/20+10%=10.88%。 (2)债券的税后资本成本=6%×(1—25%)=4.5%。 (3)每张纯债券的初始价值=1000×4%×(P/A,6%,10)+1000×(P/F,6%,10)=1000×4%×7.3601+1000×0.5584=852.80(元) (4)15张认股权证的初始价值=1000—852.80=147.20(元) 每张认股权证的初始价值=147.20÷15=9.81(元)。 (5)4年后行权前: 市场总价值=(10000+5000)×(1+10%)4=15000×1.4641=21961.5(万元) 每张债券的价值=1000×4%×(P/A,6%,6)+1000×(P/F,6%,6)=1000×4%×4.9173+1000 X 0.7050=901.69(元) 债券总数量=5000÷1000=5(万张) 债务总价值=901.69×5=4508.45(万元) 股权总价值=21961.5—4508.45=17453.05(万元) 每股股权价值=1 7453.05÷500=34.91(元) 息税前利润=21961.5×15%=3294.23(万元) 税后利润=(3294.23—5000×4%)×(1—25%)=2320.67(万元) 每股收益=2320.67/500=4.64(元)。 (6)4年后行权后: 认股权证持有人行权后,M公司现金流入增加1687.5(=5×15×22.5)万元,同时普通股股数增加75万股 市场总价值=21961.5+1687.5=23649(万元) 股权总价值=23649—4508.45=19140.55(万元) 每股股权价值=1 9140.55÷(500+75)=33.29(元) 息税前利润=23649×15%=3547.35(万元) 税后利润=(3547.35—5000×4%)×(1—25%)=25 10.51(万元) 每股收益=25 10.5 1/(500+75)=4.37(元)。 (7)根据以上计算结果可以看出,认股权证持有人行权后,导致原有股东的每股股权价值和每股收益均被稀释了,换取的是债券的利率由6%降低为4%。 认股权证筹资的主要优点是可以降低相应债券的利率。认股权证的发行人主要是高速增长的小公司,这些公司有较高的风险,直接发行债券需要较高的票面利率。通过发行附有认股权证的债券,是潜在的以股权稀释为代价换取较低的利息。 认股权证筹资的主要缺点是灵活性较少。附带认股权证的债券发行者,奠要目的是发行债券而不是股票,是为了发债而附带期权、认股权证的执行价格,一般比发行时的股价高出20%至30%。如果将来公司发展良好,股票价格会大大超过执行价格,原有股东会蒙受较大损失。此外,附带认股权证债券的承销费用高于债务融资。 (8)设附认股权证债券的税前资本成本(即投资者要求的税前收益率)为K,则有: 1000=1000×4%×(P/A,K,10)+(33.29—22.5)×15×(P/F,K,4)+1000×(P/F,K,10) 当K=6%时,1000×4%×(P/A,6%,10) +161.85×(P/F,6%,4) +1000.×(P/F,6%,10)=40×7.3601+161.85 x 0.7921+1000×0.5584=98 1.01(元) 当K=5%时,1000×4%×(P/A,5%,10)+161.85×(P/F,5%,4)+1000×(P/F,5%,10)=40×7.7217+161.85×0.8227+1000×0.6139=1055.92(元) (K一5%)/(6%一5%)=(1000—1055.92)/(981.01—1055.92) 求得:K=5.75%。 (9)由于附认股权证债券的税前资本成本(5.75%)低于等风险普通债券的市场利率6%,对投资人没有吸引力,所以,该方案不可行。同时,股权的税前成本=10.88%/(1—25%)=14.5 1%。 因此,修改的目标是使得筹资成本处于6%和14.51%之间。 修改建议1:提高票面利率。 修改建议2:降低认股价格。

解析
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