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  3. M公司是一家风险较大、高成长的科技类上市公司，2013年1月1日公司的市场总价值(假设等于其账面价值)为10000万元，无长期债务，发行在外的普通股为500万股，每股价格为20元，每股股利为0．16元。该公司的总资产息税前利润率为15％，适用的所得税税率为

M公司是一家风险较大、高成长的科技类上市公司，2013年1月1日公司的市场总价值(假设等于其账面价值)为10000万元，无长期债务，发行在外的普通股为500万股，每股价格为20元，每股股利为0．16元。该公司的总资产息税前利润率为15％，适用的所得税税率为

admin2013-12-28  33
问题 M公司是一家风险较大、高成长的科技类上市公司，2013年1月1日公司的市场总价值(假设等于其账面价值)为10000万元，无长期债务，发行在外的普通股为500万股，每股价格为20元，每股股利为0．16元。该公司的总资产息税前利润率为15％，适用的所得税税率为25％，股利的预期固定增长率和公司价值预期增长率均为10％。
2013年1月1日该公司计划追加筹资5000万元，有以下三个备选方案：
方案1：按照目前市价增发普通股250万股。
方案2：平价发行10年期的长期债券，每年年末付息一次，目前与该公司等风险普通长期债券的市场利率为6％，故票面利率定为6％。
方案3：平价发行10年期的附认股权证债券：面值1000元／张，期限10年，票面利率为4％，每年年末付息一次，同时每张债券附送15张认股权证，认股权证在4年后到期，在到期日每张认股权证可以按22．5元的价格购买1股该公司的普通股。认股权证随附公司债券一起发行，其后两者分开并且单独交易。
要求：
(1)计算按方案1发行普通股的资本成本。
(2)计算按方案2发行债券的税后资本成本。
(3)根据方案3，计算M公司每张纯债券的初始价值。
(4)根据方案3，计算M公司每张认股权证的初始价值。
(5)根据方案3，计算4年后行权前M公司的市场总价值、债务总价值、股权总价值、每股股权价值和每股收益。
(6)根据方案3，计算4年后行权后M公司的市场总价值、债务总价值、股权总价值、每股股权价值和每股收益。
(7)根据以上计算结果分析发行附认股权证债券筹资的利弊。
(8)根据方案3，计算该附认股权证债券的税前债务资本成本。
(9)判断方案3是否可行并解释原因。如果方案3不可行，请提出可行的两条修改建议。(无需具体定量计算)
选项
答案(1)普通股的资本成本＝0．16×(1＋10％)／20＋10％＝10．88％。 (2)债券的税后资本成本＝6％×(1—25％)＝4．5％。 (3)每张纯债券的初始价值＝1000×4％×(P／A，6％，10)＋1000×(P／F，6％，10)＝1000×4％×7．3601＋1000×0．5584＝852．80(元) (4)15张认股权证的初始价值＝1000—852．80＝147．20(元) 每张认股权证的初始价值＝147．20÷15＝9．81(元)。 (5)4年后行权前： 市场总价值＝(10000＋5000)×(1＋10％)4＝15000×1．4641＝21961．5(万元) 每张债券的价值＝1000×4％×(P／A，6％，6)＋1000×(P／F，6％，6)＝1000×4％×4．9173＋1000 X 0．7050＝901．69(元) 债券总数量＝5000÷1000＝5(万张) 债务总价值＝901．69×5＝4508．45(万元) 股权总价值＝21961．5—4508．45＝17453．05(万元) 每股股权价值＝1 7453．05÷500＝34．91(元) 息税前利润＝21961．5×15％＝3294．23(万元) 税后利润＝(3294．23—5000×4％)×(1—25％)＝2320．67(万元) 每股收益＝2320．67／500＝4．64(元)。 (6)4年后行权后： 认股权证持有人行权后，M公司现金流入增加1687．5(＝5×15×22．5)万元，同时普通股股数增加75万股 市场总价值＝21961．5＋1687．5＝23649(万元) 股权总价值＝23649—4508．45＝19140．55(万元) 每股股权价值＝1 9140．55÷(500＋75)＝33．29(元) 息税前利润＝23649×15％＝3547．35(万元) 税后利润＝(3547．35—5000×4％)×(1—25％)＝25 10．51(万元) 每股收益＝25 10．5 1／(500＋75)＝4．37(元)。 (7)根据以上计算结果可以看出，认股权证持有人行权后，导致原有股东的每股股权价值和每股收益均被稀释了，换取的是债券的利率由6％降低为4％。 认股权证筹资的主要优点是可以降低相应债券的利率。认股权证的发行人主要是高速增长的小公司，这些公司有较高的风险，直接发行债券需要较高的票面利率。通过发行附有认股权证的债券，是潜在的以股权稀释为代价换取较低的利息。 认股权证筹资的主要缺点是灵活性较少。附带认股权证的债券发行者，奠要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权、认股权证的执行价格，一般比发行时的股价高出20％至30％。如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失。此外，附带认股权证债券的承销费用高于债务融资。 (8)设附认股权证债券的税前资本成本(即投资者要求的税前收益率)为K，则有： 1000＝1000×4％×(P／A，K，10)＋(33．29—22．5)×15×(P／F，K，4)＋1000×(P／F，K，10) 当K＝6％时，1000×4％×(P／A，6％，10) ＋161．85×(P／F，6％，4) ＋1000．×(P／F，6％，10)＝40×7．3601＋161．85 x 0．7921＋1000×0．5584＝98 1．01(元) 当K＝5％时，1000×4％×(P／A，5％，10)＋161．85×(P／F，5％，4)＋1000×(P／F，5％，10)＝40×7．7217＋161．85×0．8227＋1000×0．6139＝1055．92(元) (K一5％)／(6％一5％)＝(1000—1055．92)／(981．01—1055．92) 求得：K＝5．75％。 (9)由于附认股权证债券的税前资本成本(5．75％)低于等风险普通债券的市场利率6％，对投资人没有吸引力，所以，该方案不可行。同时，股权的税前成本＝10．88％／(1—25％)＝14．5 1％。 因此，修改的目标是使得筹资成本处于6％和14．51％之间。 修改建议1：提高票面利率。 修改建议2：降低认股价格。
解析
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