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  3. 安德鲁.施莱佛教授提出的使市场有效的三个条件是什么?行为金融如何从这三个方面对市场有效性提出挑战?

安德鲁.施莱佛教授提出的使市场有效的三个条件是什么?行为金融如何从这三个方面对市场有效性提出挑战?

admin2019-02-19  26
问题 安德鲁.施莱佛教授提出的使市场有效的三个条件是什么?行为金融如何从这三个方面对市场有效性提出挑战?
选项
答案(1)有效市场理论(EMH)是现代金融理论的重要基石，无论是来自学术界的理论还是来自实务界的大量事实，都对该理论给予了有力的支持。该理论是由三个逐渐弱化的假设组成： 假定一：投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。这个假定是最强的假定。 如果投资者是理性的，他们认为每种证券的价值等于其未来的现金流按能反映其风险特征的贴现率贴现后的净现值，即内在价值。当投资者获得有关证券内在价值的信息时，他们就会立即做出反映，买进价格低于内在价值的证券，卖出价格高于内在价值的证券，从而使证券价格迅速调整到与新的净现值相等的新水平。投资者的理性意味着不可能赚取经过风险调整的超额收益率。因此，完全理性的投资者构成的竞争性市场必然是效率市场。 假定二：虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。这是较弱的假定。效率市场假说的支持者认为，投资者非理性并不能作为否定效率市场的证据。他们认为，即使投资者是非理性的，在很多情况下市场仍可能是理性的。例如，只要非理性的投资者是随机交易的，这些投资者数量很多，他们的交易策略是不相关的，那么他们的交易就可能互相抵消。从而不会影响市场效率。这种论点主要依赖于非理性投资者投资策略的互不相关性。 假定三：虽然非理性投资者的交易行为具有相关性，但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。这是最弱的假定。 (2)然而这三个前提受到了行为金融学的严峻挑战。 ①对投资者理性的挑战 行为金融理论发现，某些投资者的行为实际上并不满足收益最大化(或效用最大化)要求，这些投资者被称为“噪声交易者”。他们偏离理性要求的现象主要有以下几种：在对待风险的态度方面，研究者发现个人实际上并不是按照最大化期望效用原则来评价有风险的赌博的。投资者并不注重最终的财富情况．而是对赌博过程的输赢更为在意。因此，他们在市场中表现为回避损失的心理，这种情况下投资者不愿意卖出已经遭受损失的股票，从而影响投资决策。如果有效市场假说完全依赖个人投资者的理性，那么投资者的非理性心理将对这一假说形成致命的挑战。 ②对投资者交易无关性的挑战 EMH的第二个理论基础是认为非理性的投资者的交易是无关的，随机交易使得非理性交易者对市场不形成影响。心理学研究表明，即使个人投资者依靠自己的判断来做交易决策，他们的交易仍然有很强的相关性。 ③对套利的挑战 EMH的最后一道防线是基于套利的有效市场。如果套利能够抵消非理性投资者的偏差，市场依然有效。但实际市场的套利是有限的、有风险的。套利的有效性取决于是否存在近似的替代资产。一般而言，金融衍生工具(如期货、期权)可以获得近似替代资产，但是其他很多资产并没有良好的替代资产。在实际市场操作中，套利行为尤其是卖空行为会受到各种限制，这增加了相应的套利成本。所以，理论上完美的套利，实际上仍然是充满风险和不确定的。
解析
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