某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的 3 000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4 000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。该项目备选的筹资方案有以下3个。 (1)

admin2009-04-20 31

问题某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的 3 000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4 000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。该项目备选的筹资方案有以下3个。
(1) 按11%的利率发行债券。
(2) 按面值发行股利率为12%的优先股。
(3) 按20元／股的价格增发普通股。
该公司目前的息税前盈余为1 600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。
要求：
(1) 计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。
(2) 计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股)收益无差别点(用营业利润表示)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
(3) 计算筹资前的财务杠杆和按3个方案筹资后的财务杠杆。
(4) 根据以上计算结果解析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?
(5) 如果新产品可提供4 000万元的息税前利润，公司应选择哪一种筹资方式?

选项

答案(1) 发行债券后的每股收益＝(2 000-740)×(1-40%)元／800＝0.945元发行优先股后的每股收益＝[(2 000-300)×(1-40%)-480]元／800＝0.675元发行普通股后的每股收益=(2 000-300)×(1-40%)元／1 000＝1.02元 (2) 设普通股与债券的每股收益无差别点为S(下标)1，普通股与优先股的每股收益的无差别点是S(下标)2，则有 [S1-(3 000万元×10%+4 000万元×11%)]×(1-40%)／800＝(S1-3 000万元× 10%)×(1-40%)／(800+4 000／20) [(S2-3 000万元×10%)×(1-40%)-4 000万元×12%]／800＝(S2-3 000万元× 10%)×(1-40%)／(800+4 000／20) 解之得：S1＝2 500万元，S2＝4 300万元所以，所求的每股收益的无差别点分别为2 500万元和4 300万元。 (3) 筹资前的财务杠杆：1 600／(1 600-300)＝1.23 债券：2 000／(2 000-300-340)＝1.587 优先股：2 000／[2 000-300-480／(1-40%)]＝2.22 普通股：2 000／(2 000-300)＝1.176 (4) 由于发行股票后，每股收益最高，因此，选择普通股筹资。 (5) 当息税前收益增加4 000万元时，大于债券与普通股的筹资无差别点，因此，选择债券筹资。

解析

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