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  3. 已知：某上市公司现有资金20000万元，其中：普通股股本14000万元(每股面值10元)，长期借款5000万元，留存收益1000万元。长期借款的年利率为8%，该公司股票的β系数为2，整个股票市场的平均收益率为8%，无风险报酬率为4%。该公司适用的所得税税率

已知：某上市公司现有资金20000万元，其中：普通股股本14000万元(每股面值10元)，长期借款5000万元，留存收益1000万元。长期借款的年利率为8%，该公司股票的β系数为2，整个股票市场的平均收益率为8%，无风险报酬率为4%。该公司适用的所得税税率

admin2009-02-19  80
问题 已知：某上市公司现有资金20000万元，其中：普通股股本14000万元(每股面值10元)，长期借款5000万元，留存收益1000万元。长期借款的年利率为8%，该公司股票的β系数为2，整个股票市场的平均收益率为8%，无风险报酬率为4%。该公司适用的所得税税率为33%。
   公司拟通过追加筹资投资甲、乙两个投资项目。有关资料如下：

　　(1)甲项目固定资产原始投资额为3000万元，经测算，甲项目收益率的概率分布如下：
　　假设风险价值系数为1.2。   
　　(2)乙项目固定资产原始投资额为6000万元，建设起点一次投入，无建设期，完工后预计使用年限为5年，预计使用期满残值为零。经营5年中，每年销售量预计为50万件，销售单价为100元，单位变动成本为30元，固定经营付现成本为800万元。
　　(3)乙项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：发行面值为90元、票面年利率为。12%、期限为6年的公司债券，发行价格为100元；B方案：增发普通股200万股，假设股东要求的报酬率在目前基础上增加2个百分点。
　　(4)假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计，长期借款和公司债券均为年末付息，到期还本。
　　要求：
　　(1)计算追加筹资前该公司股票的必要收益率；
　　(2)计算甲项目收益率的期望值、标准差和标准离差率；
　　(3)计算甲项目的必要收益率；
　　(4)计算乙项目每年的营运成本和息税前利润；
　　(5)计算乙项目每年的经营净现金流量；
　　(6)计算乙项目的内部收益率；
　　(7)计算两种追加筹资方式的每股收益无差别点；
　　(8)根据每股收益无差别点判断乙项目应选择哪个方案追加筹资；
　　(9)分别计算乙项目A、B两个筹资方案的个别资金成本；
　　(10)计算乙项目分别采用A、B两个筹资方案追加筹资后，该公司的综合资金成本。
选项
答案(1)追加筹资前该公司股票的必要收益率=4%+2×(8%-4%)=12% (2)甲项目收益率的期望值、标准差和标准离差率： 甲项目收益率的期望值=0.5×30%+0.3×20%+0.2×12%=23.4% 甲项目收益率的标准差= [*] 甲项目收益率的标准离差率=5.65%/23.4%=0.2457 (3)甲项目的必要收益率=4%+1.2×0.2457=33.48% (4)乙项目每年的营运成本和息税前利润： 乙项目每年的折旧额=6000/5=1200(万元) 乙项目每年的营运成本=固定营运成本+变动营运成本 = (1200+800)+50×30=3500(万元) 乙项目每年的息税前利润=50×100-3500=1500(万元) 注意：折旧属于非付现固定营运成本。 (5)乙项目每年的经营净现金流量=息税前利润(1-33%) +折旧 =1500(1-33%) +1200=2205(万元) (6)乙项目的内部收益率： NPV=-6000+2205(P/A，i，5)=0 则：(P/A，i，5) =2.7211 查年金现值系数表得： i=24%，(P/A，24%，5) =2.7454 i=28%，(P/A，28%，5) =2.5320 则：乙项目的内部收益率[*] (7)两种追加筹资方式的每股收益无差别点： [*] 求得：EBIT=5584(万元) (8)根据每股收益无差别点判断乙项目应选择哪个方案追加筹资： 由于乙项目的息税前利润1500万元小于每股收益无差别点息税前利润5584万元，所以 应选择B方案，即选择增发普通股。 (9)计算乙项目A、B两个筹资方案的个别资金成本 A追加筹资方案的个别资金成本[*] B追加筹资方案的个别资金成本=12%+2%=14% (10)乙项目分别采用A、B两个筹资方案追加筹资后，该公司的综合资金成本： 按A方案追加筹资后的综合资金成本 [*] 按B方案筹资后的综合资金成本 [*]
解析
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