A公司准备通过发行普通股、优先股、债券筹集资金，计划如下： (1)优先股面值100元，发行价格98元，发行成本3％，每年付息一次，固定股息率5％。计算优先股资金成本。计划筹资1000万元。 (2)采用资本资产定价模型法计算普通股资金成本。社会无

admin2018-10-29 80

问题 A公司准备通过发行普通股、优先股、债券筹集资金，计划如下：
(1)优先股面值100元，发行价格98元，发行成本3％，每年付息一次，固定股息率5％。计算优先股资金成本。计划筹资1000万元。
(2)采用资本资产定价模型法计算普通股资金成本。社会无风险投资收益3％(长期国债利率)，社会投资组合预期收益率12％，公司投资风险系数1．2，计划筹资6000万元。
(3)发行债券，筹资费用，本金和利息支出均在所得税税前支付。借款的资金成本是7．94％(所得税前)，所得税率33％，通货膨胀率为—1％。计划筹资3000万元。
B公司拥有长期资金15000万元，其资金结构为：长期债务2000万元，普通股13000万元。现准备追加融资5000万元，有三种融资方案可供选择：增发普通股、增加债务、发行优先股。企业适用所得税税率为25％。公司目前和追加融资后的资金结构，见表4—1。

【问题】
判断B公司哪种融资方案更优。

选项

答案(1)增加普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差别点为：(EBIT—180)(1—25％)／2600=(EBIT—650)(1—25％)／2000，解得EBIT=2216．67(万元)。因此，当息税前利润大于2216．67万元时，采用增加长期债务的方式融资更优，反之，则采用增加普通股的方式融资更优。 (2)增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差别点为：(EBIT—180)(1—25％)／2600=[(EBIT—180)(1—25％)—500]／2000，解得EBIT=3068．89(万元)。因此，当息税前利润大于3068．89万元时，采用增加优先股的方式融资更优，反之，则采用增加普通股的方式融资更优。

解析本题主要考查资金结构优化比选。确定项目的最佳融资结构，可以采用比较资金成本法和息税前利润—每股利润分析法。息税前利润如一每股利润分析法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法，也即利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的方法。每股利润无差别点的计算公式如下：

。式中，EBIT——息税前利润平衡点，即每股利润无差别点；I₁，I₂——两种增资方式下的长期债务年利息；D_p₁，D_p₂——两种增资方式下的优先股年股利；N₁，N₂——两种增资方式下的普通股股数；T——所得税税率。分析者可以在依据上式计算出不同融资方案间的无差别点之后，通过比较相同息税前利润情况下的每股利润值大小，分析各种每股利润值与临界点之间的距离及其发生的可能性，选择最佳的融资方案。当息税前利润大于每股利润无差别点时，增加长期债务的方案要比增发普通股的方案有利；而息税前利润小于每股利润无差别点时，增加长期债务则不利。当息税前利润大于每股利润无差别点时，采用增加优先股的方式融资更优，反之，则采用增加普通股的方式融资更优。

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