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  3. 甲公司拟投资生产一种新型产品。由于该产品市场前景不明朗，甲公司可以现在投产，也可以在一年后投产，但是不管什么时候投产，都将投入资金1 500万元。投产后每一年可以为企业带来240万元的自由现金流量。甲公司的其他资料如下： (1)新产品的投产并不会改变

甲公司拟投资生产一种新型产品。由于该产品市场前景不明朗，甲公司可以现在投产，也可以在一年后投产，但是不管什么时候投产，都将投入资金1 500万元。投产后每一年可以为企业带来240万元的自由现金流量。甲公司的其他资料如下： (1)新产品的投产并不会改变

admin2014-09-08  44
问题 甲公司拟投资生产一种新型产品。由于该产品市场前景不明朗，甲公司可以现在投产，也可以在一年后投产，但是不管什么时候投产，都将投入资金1 500万元。投产后每一年可以为企业带来240万元的自由现金流量。甲公司的其他资料如下：
   (1)新产品的投产并不会改变目前产权比率3/4的资本结构；
   (2)假设所有者权益全部为普通股筹资所得，当前的普通股市价为20元/股，筹资费率为2%，预期下一年的股利为3元/股，以后年度保持不变；
   (3)债务税前的资本成本为10.2%，甲公司的所得税税率为25%；
   (4)预计该项目价值的波动率为40%，市场无风险利率为5%；
   要求：请为甲公司作出投资时点的决策。
选项
答案甲公司的股权资本成本＝3/[20×(1-2%)]＝15.31% 甲公司的债务资本成本＝10.1%×(1-25%)＝7.58% 甲公司的力口权资本成本＝7.58%×3/(3+4)+15.31%×4/(4+3)＝12% 如果该产品现在投资： 净现值＝240/12%-1 500＝500(万元) 如果一年后投资，那么不含股利的资产的当前价值为： Sx＝S－PV(Div)＝240/12%-240/(1+12%)＝1 785.71(万元) 一年后投资的成本现值为： PV(K)＝1 500/(1+5%)＝1 428.57(万元) 根据B-S模型，有： d1＝[*]＝0.7579 d2＝d1-σ[*]＝0.7579-0.4＝0.3579 查表得：N(0.75)＝0.7734；N(0.76)＝0.7764，利用内插法得： N(0.7579)＝0.7734+[*](0.7579-0.75)＝0.7758 同理：N(0.3579)＝0.6398 一年后投资获得的等待期权的价值为： C＝Sx N(d1)-PV(K)N(d2)＝1 785.71×0.7758-1 428.57×0.6398＝468.25 (万元) 计算表明，等到下一年在有利可图时才投资的当前价值为468.25万元，这一等待的价值小于现在立即投资可以获得的500万元净现值，因此，甲公司应该现在进行该项目的投资。
解析
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