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E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力，有关资料如下： BJ注射液目前的生产能力为400万支／年。E

admin2019-01-18  26
问题 E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力，有关资料如下：
    BJ注射液目前的生产能力为400万支／年。E公司经过市场分析认为，BJ注射液具有广阔的市场空间，拟将其生产能力提高到1 200万支／年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为1 200万支／年的生产线。
    当前的BJ注射液生产线于2009年年初投产使用，现已使用2年半，目前的变现价值为1 127万元，生产线的原值为1 800万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5％，按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用10年，项目结束时的变现价值预计为115万元。
    新建生产线的预计支出为5 000万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5％，按照直线法计提折旧。新生产时计划使用7年，项目结束时的变现价值预计为1 200万元。
    BJ注射液目前的年销售量为400万支，销售价格为每支10元，单位变动成本为每支6元，每年的固定付现成本为100万元。扩建完成后，第1年的销量预计为700万支，第2年的销量预计为1 000万支，第3年的销量预计为1 200万支，以后每年稳定在1 200万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后，每年的固定付现成本将增加到220万元。
    项目扩建需用半年时间，停产期间预计减少200万支BJ注射液的生产和销售，固定付现成本照常发生。
    生产BJ注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的10％。
    扩建项目预计能在2011年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在2011年年末(零时点)，营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。
    E公司目前的资本结构(负债／权益)为1／1，税前债务成本为9％，B权益为1．5，当前市场的无风险报酬率为6．25％，权益市场的平均风险溢价为6％。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前债务成本仍维持9％不变。
    E公司适用的企业所得税税率为25％。
    要求：
计算扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)、第1年至第7年的增量现金净流量、扩建项目的净现值(计算过程和结果填入答题卷中给定的表格中)，判断扩建项目是否可行并说明原因。
选项
答案旧生产线的年折旧额=1 800×(1－5％)／10=171(万元) 目前旧生产线的折余价值=1 800－171×2．5=1 372．5(万元) 目前变现净损失抵税=(1 372．5－1 127)×25％=61．38(万元) 旧生产线变现净流量=1 127+61．38=1 188．38(万元) 扩建期间减少的税后收入=200×10×(1－25％)=1 500(万元) 减少的税后变动成本=200×6×(1－25％)=900(万元) 减少的折旧抵税=171×0．5×25％=21．38(万元) 第1年初增加的营运资本投资=(700－400)×10×10％=300(万元) 扩建项目的初始现金流量=-5 000+1 188．38－1 500+900－21．38－300=-4 733(万元) 新生产线的年折旧额=5 000×(1－5％)／10=475(万元) 每年增加的折旧抵税=(475－171)×25％=76(万元) 第2年初的营运资本投资=(1 000－700)×10×10％=300(万元) 第3年初的营运资本投资=(1 200－1 000)×10×10％=200(万元) 第7年末收回的营运资本投资=300+300+200=800(万元) 每年增加的固定付现成本=220-100=120(万元) 继续使用旧生产线第7年末的变现净流量=115－(115－1 800×5％)×25％=108．75(万元) 新生产线第7年末的折余价值=5 000－475×7=1 675(万元) 新生产线第7年末的变现净损失抵税=(1 675－1 200)×25％=118．75(万元) 新生产线第7年末的变现净流量=1 200+118．75=1 318．75(万元) 第7年末的增量变现净流量=1 318．75－108．75=1 210(万元) 第1年年末的增量现金流量 =(700－400)×(10－6)×(1－25％) －120×(1－25％)+76－300 =586(万元) 第2年年末的增量现金流量 =(1 000－400)×(10－6)×(1－25％) －120×(1－25％)+76－200 =1 586(万元) 第3～6年末的增量现金流量 =(1 200－400)×(10－6)×(1－25％) －120×(1－25％)+76 =2 386(万元) 第7年末的增量现金流量 =2 386－L800+1 210 =4 396(万元) 扩建项目的净现值 =586×(P／F，11％，1)+1 586×(P／F，11％，2)+2 386×(P／A，11％，4)×(P／F，11％，2)+4 396×(P／F，11％，7) －4 733 =586×0．9009+1 586×0．8116+2 386×3．1024×0．8116+4 396×0．4817－4 733=5 207．41(万元) 由于扩建项目的净现值大于0，因此，扩建项目可行。
解析
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