F公司是一家餐饮连锁上市公司。为在首都机场开设一个新门店,参加机场内一处商铺的租约竞标。出租方要求,租约合同为期5年,不再续约,租金在合同生效时一次付清。相关资料如下: (1)F公司目前股价40元/股,流通在外的普通股股数为2500万股。债务市值600

admin2017-03-15  33

问题 F公司是一家餐饮连锁上市公司。为在首都机场开设一个新门店,参加机场内一处商铺的租约竞标。出租方要求,租约合同为期5年,不再续约,租金在合同生效时一次付清。相关资料如下:
  (1)F公司目前股价40元/股,流通在外的普通股股数为2500万股。债务市值60000万元,到期收益率8%。无风险报酬率6%,权益市场风险溢价8%,F公司的β系数为1.8。
  (2)F公司开设机场门店后,第1年预计营业收入300万元,第2、3、4年预计营业收入均为400万元,第5年预计营业收入300万元。预计营业变动成本为营业收入的60%,营业固定成本(不含设备折旧或租金)为每年40万元。假设营业现金流量均发生在年末。
  (3)开设机场门店需添置相关设备,预计购置成本为250万元,没有运输、安装、维护等其他费用。按照税法规定,可采用双倍余额递减法计提折旧,折旧年限为5年,期末账面价值为零(提示:双倍余额递减法在折旧年限的倒数两年改为直线法)。合同结束时,预计该设备的变现价值为40万元。
  (4)开业时需投入营运资本10万元,合同结束时全部收回。
  (5)F公司适用的所得税税率为25%。
  要求:
  (1)开设门店是F公司的扩张业务,可以使用公司的加权平均资本成本作为项目现金流量的折现率。假设资本资产定价模型成立,以市值为资本结构权重,计算该公司的加权平均资本成本;
  (2)为使该项目盈利,请问F公司竞价时最高的租金报价是多少?
  (3)假设每年营业收入相同,如果出租方要求的最低竞价租金为50万元,为使该项目有利,F公司每年最低的营业收入应是多少?

选项

答案(1)权益资本成本=6%+8%×1.8=20.4% 债务资本成本=8%×(1—25%)=6% [*] 第4、5年设备的折旧费=(250—100-60-36)/2=27(万元) 设F公司竞价时的租金报价为X,则有: 第1年末营业现金流量=300×(1—25%)一300×60%×(1—25%)一40×(1—25%)+100×25%+[*]=85+0.05X 第2年末营业现金流量=400×(1—25%)一400×60%×(1—25%)一40×(1—25%)+60×25%+[*]=105+0.05X 第3年末营业现金流量=400×60%×(1—25%)一40×(1—25%)+36×25%+[*]=99+0.05X 第4年末营业现金流量=400×(1—25%)一400 × 60%×(1—25%)一40 ×(1—25%)+27×25%+[*]=96.75+0.05 X 第5年末营业现金流量=300 ×(1—25%)一300 × 60%×(1—25%)一40×(1—25%)+27 × 25%+[*]=66.75+0.05X 第5年末设备变现流入=40一(40一0)×25%=30(万元) NPV=一250—10—X+(85+0.05X)×(P/F,1 5%,1)+(1 05+0.05X)×(P/F,15%,2)+(99+0.05X)×(P/F,15%,3)+(96.75+0.05X)×(P/F,15%,4)+(66.75+0.05X+30+10)×(P/F,1 5%,5)=66.80—0.83X 令NPV=0,求得:X=80.48(万元) 为使该项目盈利,F公司竞价时最高的租金报价是80.48万元。 (3)如果出租方要求的最低竞价租金为50万元,为使该项目有利,F公司每年最低的营业收入假设为Y。 第1一5年每年摊销租金=50÷5=10(万元) 第1年末营业现金流量=Y ×(1—25%)一Y × 60%×(1—25%)一40 ×(1—25%)+100×25%+10×25%=0.3Y一2.5 第2年末营业现金流量=Y×(1—25%)一Y × 60%×(1—25%)一40×(1—25%)+60 × 25%+10×25%=0.3Y一12.5 第3年末营业现金流量=Y ×(1—25%)一Y × 60%×(1—25%)一40 ×(1—25%)+36 × 25%+10 × 25%=0.3Y—18.5 第4、5年末每年营业现金流量=Y×(1—25%)一Y × 60%×(1—25%)一40 ×(1—25%)+27×25%+10 × 25%=0.3Y一20.75 第5年末设备变现流入=40一(40—0)×25%=30(万元) 则有:NPV=一250—10—50+(0.3Y一2.5)×(P/F,15%,1)+(0.3Y—12.5)×(P/F,1 5%,2) +(0.3Y一18.5)×(P/F,15%,3) +(0.3Y一20.75)×(P/F,15%,4)+(0.3Y一20.75+30+10)×(P/F,15%,5) =一250—10—50+(0.3Y一2.5)×0.8696+(0.3Y一12.5)×0.7561+(0.3Y一1 8.5)×0.6575+(0.3Y一20.75)×0.5718+(0.3Y+19.25)×0.4972 =一336.0828+1.0057Y 令NPV=0,求得:Y=334.1 8(万元) 如果出租方要求的最低竞价租金为50万元,为使该项目有利,F公司每年最低的营业收入为334.18万元。

解析
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