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  3. ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： (1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5％，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元。该公司的

ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： (1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5％，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元。该公司的

admin2016-11-15  73
问题 ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
(1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5％，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15％。
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：
①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6％；
②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率为7％。
(4)假设当前资本市场上无风险报酬率为4％，市场风险溢价为5％。
要求：
(1)计算该公司目前的股东权益资本成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后4位)；
(2)计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的股东权益资本成本(提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同)；
(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、股东权益资本成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)；
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案。
选项
答案(1)由于净利润全部发放股利， 股利=净利润=(息税前利润一利息)×(1一所得税税率) =(500—1000×5％)×(1—15％)=382．5(万元)根据股利折现模型： 股东权益资本成本=期望报酬率=股利／市价=382．5／4000=9．5625％ 由于：期望报酬率=无风险利率+贝塔系数× 风险溢价 所以：贝塔系数=(期望报酬率一无风险利率)÷风险溢价 贝塔系数(含1000万负债) =(9．5625％一4％)÷5％ =1．1125 (2)无负债的贝塔系数 =有负债的贝塔系数÷[1+负债／股东权益×(1一所得税税率)] =1．1125÷(1+1／4×0．85) =1．1125÷1．2125 =0．9175 股东权益资本成本=4％+5％×0．9175 =8．5875％ (3)①负债水平为2000万元的贝塔系数、股东权益资本成本和实体价值 贝塔系数 =无负债的贝塔系数×[1+负债／股东权益×(1一所得税税率)] =0．9175×(1+2／3×0．85) =1．4374 股东权益资本成本=4％+5％×1．4374=11．1870％ 股东权益价值=股利／权益资本成本 =(500—2000×6％)×(1一15％)／11．1870％ =323／11．1870％ =2887(万元) 债务价值=2000(万元) 实体价值=2887+2000=4887(万元) ②负债3000万元的贝塔系数，股东权益资本成本和实体价值 贝塔系数=0．9175×(1+3／2×0．85)=2．0873 股东权益资本成本=4×+5％×2．0873=14．4365％ 股东权益价值=(500—3000×7％)×(1—15％)／14．4365％ =246．5／14．4365％ =1707(万元) 债务价值=300(万元) 实体价值=1707+3000=4707(万元) (4)企业不应调整资本结构。企业目前的价值为5000万元，大于调整后的价值。
解析
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