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  3. A公司是一个生产和销售通信器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为25％，对于明年的预算出现三种意见： 方案一：维持目前的生产和财务政策。预计销售4．5万件，售价为240元／件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为：负债4

A公司是一个生产和销售通信器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为25％，对于明年的预算出现三种意见： 方案一：维持目前的生产和财务政策。预计销售4．5万件，售价为240元／件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为：负债4

admin2018-08-30  87
问题 A公司是一个生产和销售通信器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为25％，对于明年的预算出现三种意见：
  方案一：维持目前的生产和财务政策。预计销售4．5万件，售价为240元／件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为：负债400万元(利息率5％)，普通股20万股。
  方案二：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售不会发生变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元。借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6．25％。
  方案三：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与方案二相同，不同的是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。
要求：
(1)计算三个方案下的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。
(2)计算方案二和方案三每股收益相等的息税前利润。
(3)计算三个方案下，每股收益为零的销售量。
(4)根据上述结果分析：哪个方案的风险最大?哪个方案的报酬最高?如果公司销售量下降至3万件，方案二和方案三哪一个更好?请分别说明理由。
选项
答案(1)方案一： 息税前利润=4．5×(240-200)一120=60(万元) 债务利息=400×5％=20(万元) 普通股股数=20(万股) [*] 经营杠杆系数=1+120／60=3 财务杠杆系数=60／(60-20)=1．5 总杠杆系数=3×1．5=4．5 方案二： 息税前利润=4．5×(240—180)一150=120(万元) 债务利息=20+600×6．25％=57．5(万元) 普通股股数=20(万股) [*] 经营杠杆系数=1+150／120=2．25 财务杠杆系数=120／(120-57．5)=1．92 总杠杆系数=2．25×1．92=4．32 方案三： 息税前利润=4．5×(240—180)一150=120(万元) 债务利息=20(万元) 普通股股数=20+20=40(万股) [*] 经营杠杆系数=1+150／120=2．25 财务杠杆系数=120／(120-20)=1．2 总杠杆系数=2．25×1．2=2．7 (2)设方案二和方案三每股收益相等的息税前利润为EBIT，依据资料，有： [*] (3)每股收益为零即“息税前利润=债务利息”，设三个方案每股收益为零的销售量依次为Q1、Q2、Q3，令三个方案下的“息税前利润=债务利息”，可得： Q1×(240—200)一120=20，解得：Q1=3．5(万件) Q2×(240—180)一150=57．5，解得：Q2=3．46(万件) Q3×(240—180)一150=20，解得：Q3=2．83(万件) (4)方案一的总杠杆系数最大，风险最大。方案二的每股收益最大，报酬最高。如果公司销售量下降至3万件，则：息税前利润=3×(240—180)一150=30(万元)，低于方案二和方案三每股收益无差别点的息税前利润，因此方案三(股权融资)更好些，可获得更高的每股收益。
解析
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