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  3. (上海财大2012年)2011年9月20 H至21日，美联储公开市场委员会以7票赞成，3票反对结果通过了一项政策决议：在2012年6月前，卖出剩余期限在3年以下的4000亿短期国债，同时购买相同金额的期限在6年至30年的中长期，以延长国债平均期限，历史上称

(上海财大2012年)2011年9月20 H至21日，美联储公开市场委员会以7票赞成，3票反对结果通过了一项政策决议：在2012年6月前，卖出剩余期限在3年以下的4000亿短期国债，同时购买相同金额的期限在6年至30年的中长期，以延长国债平均期限，历史上称

admin2019-01-30  39
问题 (上海财大2012年)2011年9月20 H至21日，美联储公开市场委员会以7票赞成，3票反对结果通过了一项政策决议：在2012年6月前，卖出剩余期限在3年以下的4000亿短期国债，同时购买相同金额的期限在6年至30年的中长期，以延长国债平均期限，历史上称“扭曲操作”。宣布当天，纽约股市三大股指下跌。
  (1)什么是债务收益率曲线，形状有哪些?
  (2)货币政策为何要关注该曲线，美联储通过“扭曲操作”希望对债券收益曲线形状有何影响?
  (3)如果“扭曲操作”成功，对经济有何影响，会帮美联储实现何种政策意图?
  (4)在对利率期限结构分析上有哪些代表性理论，主要观点分别是什么，你认为“扭曲操作”会达到目的么，为什么?
选项
答案债务收益率曲线是表示一组风险相同，期限不同的债券的收益率的图表。横轴代表到期时间，纵轴代表收益率。一般为向上倾斜的，也有水平或向下倾斜的收益率曲线。 (1)国债的收益率曲线的形状在一定程度上可以预测经济的走势。收益率曲线斜率变大，很可能意味着经济向好；收益率曲线的斜率变小，则在未来经济增长速度很可能要减慢。美联储的扭曲操作，实际上是卖出短期国债并买入等值的长期国债，这减少了对于短期债券的需求同时增加了对于长期债券的需求。需求减少将使得短期债券价格下跌，从而短期利率上升；需求增加将促使长期债券价格上升，从而长期利率下跌。表现在收益率曲线中就是使其按顺时针旋转，这就是“扭曲”这个词的意思。 (2)美联储这样做有两方面的考虑。一方面，美联储希望抑制通货膨胀，因此卖出短期国债，使得短期利率上升，这有助于抑制通货膨胀。另一方面，美联储又希望提振经济，增加就业，因此买入长期国债，使得长期利率下降，这有助于创造更为宽松的经济环境，促进经济增长。 (3)关于利率期限结构理论主要有预期假说和流动性溢价假说。前者认为长期利率是未来的预期的短期利率的平均值，因此不同期限的利率会共同变动，并且长期利率的波动小于短期利率的波动。后者认为长期利率在未来的预期的短期利率的平均值的基础上还有加上一个通货膨胀率风险和利率风险的风险溢价。因此长期利率通常高于短期利率。 (4)扭曲操作可能不会达到目的，因为该操作若能生效，需要一个前提，即短期资金市场和长期资金市场必须是相互割裂的。否则，短期投资者和长期投资者在两个期限的市场上套利，将会削弱扭曲操作的政策效果，使之最终无法实现。
解析
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