E公司2015年销售收入为5000万元，2015年底净负债及股东权益总计为2500万元(其中股东权益2200万元)，预计2016年销售增长率为8％，税后经营净利率为10％，净经营资产周转率保持与2015年一致，净负债的税后利息率为4％，净负债利息按上年末净

admin2017-03-15 87

问题 E公司2015年销售收入为5000万元，2015年底净负债及股东权益总计为2500万元(其中股东权益2200万元)，预计2016年销售增长率为8％，税后经营净利率为10％，净经营资产周转率保持与2015年一致，净负债的税后利息率为4％，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算，假设净负债账面价值与市场价值一致。
  要求：
  (1)计算2016年的净经营资产的净投资。
  (2)计算2016年税后经营净利润。
  (3)计算2016年实体现金流量。
  (4)针对以下几种互不相关的情况进行计算：
  ①若企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利，计算2016年的股权现金流量；
  ②若企业采取剩余股利政策，维持基期目标资本结构，计算2016年的股权现金流量；
  ③E公司预计从2016年开始实体现金流量会以5％的年增长率稳定增长，加权平均资本成本为10％，使用现金流量折现法估计E公司2015年底的公司实体价值和股权价值；
  ④E公司预计从2016年开始实体现金流量会稳定增长，加权平均资本成本为10％，为使2015年底的股权价值提高到8000万元，E公司实体现金流量的增长率应是多少?
  (5)简要说明如何估计后续期的现金流量增长率。

选项

答案(1)净经营资产的净投资=△净经营资产=2500×8％=200(万元) (2)税后经营净利润=5000×(1+8％)×10％=540(万元) (3)实体现金流量=540—200=340(万元) (4)①上年末净负债=2500—2200=300(万元)，本年净利润=540—300×4％=528(万元) 剩余现金=净利润一净经营资产净投资=528—200=328(万元) 还款：300万元；支付股利：28万元股权现金流量=28万元 ②由于净经营资产周转率不变，所以净经营资产增长率等于销售收入增长率；由于资本结构不变，所以净负债、所有者权益的增长率等于净经营资产增长率；所有者权益的增加=2200×8％=176(万元) 股权现金流量=净利润一所有者权益增加=528—176=352(万元) ③实体价值=340／(10％一5％)=6800(万元) 股权价值=6800—300=6500(万元) ④实体价值=8000+300=8300(万元) 8300=340／(10％一g) g=5．90％ (5)可以根据销售增长率估计现金流量增长率。在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量的增长率和销售收入的增长率相同。其中销售增长率的估计是根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2％一6％之间。

解析

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