某公司2006年末的长期资本结构为：股本1000万元(每股面值2元)，资本公积 4000万元，盈余公积400万元，未分配利润500万元，合计5900万元。2006年公司的息税前利润为1800万元，利息为200万元，预计明年息税前利润将上升5%。公司当前的股

admin2009-02-19 58

问题某公司2006年末的长期资本结构为：股本1000万元(每股面值2元)，资本公积 4000万元，盈余公积400万元，未分配利润500万元，合计5900万元。2006年公司的息税前利润为1800万元，利息为200万元，预计明年息税前利润将上升5%。公司当前的股票价格为8.4元。公司希望募集4400万元的资金，现有两个融资方案，方案一为发行800万张的认股权证，每张将获得1股认股权，认购价格为5.5元。方案二是申请长期借款，年利率为10%，如果选用方案二，估计一年后市盈率将下降20%。假设所得税率为30%。
要求：
(1) 计算该公司2006年年末的每股净资产；
(2) 计算方案一中的认股权证理论价值；
(3) 根据市盈率计算方案二在一年后的股票价格；
(4) 计算方案二的财务杠杆系数；
(5) 计算方案一中的认股权证在行权后与方案二的每股收益无差别点；
(6) 根据每股收益无差别点，确定应该选择哪个筹资方案。

选项

答案(1) 普通股股数=股本/每股面值=1000/2＝500(万股) 每股净资产＝5900/500＝11.8(元/股) (2) 认股权证理论价值＝Max[(8.4-5.5)×1.0]＝2.9(元) (3) 2006年的每股收益＝(1800-200)×(1-30%)/500＝2.24(元/股) 2006年年末的市盈率＝8.4/2.24＝3.75 一年后的每股收益：[1800×(1+5%)-200-4400×10%]×(1-30%)/500 ＝1.75(元/股) 一年后的市盈率＝3.75×(1-20%)＝3 一年后的股票价格＝1.75×3＝5.25(元/股) (4) 方案二的财务杠杆系数＝1800×(1+5%)/[1800×(1+5%)-200-4400×10%] ＝1.51 [*] 解得EBIT＝915(万元) (6) 由于明年的息税前利润1800×(1+5%)=1890(万元)高于每股收益无差别点的息税前利润(915万元)，所以，应该选择负债筹资方式，即选择方案二。

解析

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