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  3. 某企业计划进行项目投资，现有A、B方案供选择，有关资料如下： A项目原始投资为250万元，全部于建设起点一次性投入，其中固定资产投资210万元，流动资金投资60万元。该项目当年即建成投入使用，经营期3年，期满残值30万元；预计投产后年营业收入180万

某企业计划进行项目投资，现有A、B方案供选择，有关资料如下： A项目原始投资为250万元，全部于建设起点一次性投入，其中固定资产投资210万元，流动资金投资60万元。该项目当年即建成投入使用，经营期3年，期满残值30万元；预计投产后年营业收入180万

admin2009-11-01  41
问题 某企业计划进行项目投资，现有A、B方案供选择，有关资料如下：
   A项目原始投资为250万元，全部于建设起点一次性投入，其中固定资产投资210万元，流动资金投资60万元。该项目当年即建成投入使用，经营期3年，期满残值30万元；预计投产后年营业收入180万元，不包括财务费用的年总成本费用80万元，营业税金及附加15万元。
   B项目原始投资250万元，其中固定资产投资120万元，无形资产投资30万元，固定资产和无形资产投资与建设起点一次性发生，建设期2年，期间发生资本化利息15万元计入固定资产原值，流动资金100万元于项目完工时投入，该项目运营期5年，期满固定资产残值预计45万元，无形资产残值预计为0。该项目投产后每年营业收入200万元，年经营成本80万元，年营业税金及附加10万元。
   该企业固定资产采用直线法计提折旧，流动资金于终结点一次性收回，所得税率为25%。项目所需要的资金其中100万元可利用公司股票资金：当前短期国债利率为3%，该公司股票β系数1.5，证券市场风险溢价率为10%。
   A项目所需要的债务资金向银行借款，利率8%；B项目所需要的债务资金通过发行面值为1000元，发行价为1200元的债券1000张筹集，各种筹资方式手续费忽略不计。
   要求：
   (1)计算A、B项目各年的所得税前和所得税后净现金流量。
   (2)如果A、B项目贴现率分别为12%和16%，计算各方案净现值。
   (3)如果A、B方案互斥，应接受哪个方案?
选项
答案(1)①A项目： 项目计算期＝0+3＝3(年) NCF0＝-250(万元) 年折旧额＝[*]＝60(万元) 经营期年息税前利润＝180-80-10＝90(万元) 所得税前净现金流量： NCF1～2＝90+60＝150(万元) NCF3＝150+(30+60)＝240(万元) 经营期年息前税后利润＝90×(1-25%)＝67.5(万元) 所得税后净现金流量： NCF1～2＝67.5+60＝127.5(万元) NCF3＝127.5+(30+60)＝217.5(万元) ②B项目： 项目计算期＝2+5＝7(年) NCF0＝-(120+30)＝-150(万元) NCF1＝0 NCF2＝-100(万元) 年折旧额＝[*]＝18(万元) 年无形资产摊销＝30/5＝6(万元) 经营期年总成本费用(不含利息)＝80+18+6＝104(万元) 经营期年息税前利润＝200-104-10＝86(万元) 所得税前净现金流量： NCF3～6＝86+18+6＝110(万元) NCF7＝110+(45+100)＝255(万元) 经营期年息前税后利润＝86×(1-25%)＝64.5(万元) 所得税后净现金流量： NCF3～6＝64.5+18+6＝88.5(万元) NCF7＝88.5+(45+100)＝233.5(万元) (2)NPVA＝127.5×(p/A，12%，2)+217.5×(p/s，12%，3)-250 ＝127.5×1.6901+217.5×0.7118-250 ＝120.30(万元) NPVB＝[88.5×(p/A，16%，4)+233.5×(p/s，16%，5)-100]×(p/s，16%，2)-150 ＝(88.5×2.7982+233.5×0.4762-100)×0.7432-150 ＝42.36(万元) (3)如果AB两个方案互斥，应接受A方案。因为AB两方案的投资相同，但A方案回报高，其3年获得的净现值就高于B方案7年获得的净现值。
解析
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