(中央财经2013)国内外的实证研究都表明，增发公告会带来显著为负的价格效应，请用三种理论对这种市场现象进行解释。

admin2019-08-13 63

问题 (中央财经2013)国内外的实证研究都表明，增发公告会带来显著为负的价格效应，请用三种理论对这种市场现象进行解释。

选项

答案公开增发新股是上市公司再融资的方式之一，上市公司再融资是指上市公司首次公开发行股票之后，再次在证券市场上募集资金的行为，增发的公告效应．是指上市公司增发新股引起的二级市场股价的变化，国内外的实证研究都表明，增发公告会带来显著为负的价值效应，下面分别用最优资本结构假说、不对称信息假说和新优序融资假说三种理论对这种市场现象进行解释。 (1)最优资本结构假说现代的资本结构理论研究始于Modigliani和Miller提出的MM定理。该定理在一系列严格的假设下推导出资本结构和企业价值无关的结论。后来，人们在修正的MM定理中引入了税盾的作用，推出企业价值随债务的增加而上升，直至企业百分之百地采取债务融资为止。之后的学者又考虑到债务的增加也会带来企业经营的风险，所以又引入了破产成本理论，得出企业的最优资本结构应根据债务带来的企业价值增加与债务引起的破产成本增加权衡而定。以MM理论为基础的最优资本结构假说指出，债券和股票的发行是公司在税收屏蔽好处与财务困境成本之间，股权与债权代理成本之间，并考虑到债务对公司竞争战略的影响后的权衡。税盾理论认为新股发行引起了财务杠杆的下降，减少了税收屏蔽的好处，从而导致股价的下跌，且跌幅与发行规模直接相关。 (2)不对称信息假说 Ross率先将信息不对称问题引入资本结构的研究中，他认为管理者本身是内幕者，也可以看作是“内幕信息的处理者”。内幕人通过适当的企业行为向市场传递有关信号，外部投资者理性地接受和分析内幕人的这种行为。这样一来，管理者会根据情况选择不同的“行为”。Ross指出：“任何公司债务和权益的运用都是与公司动机——筹资结构所传递的信息相对应的”。如负债的增加向金融市场传递企业财务结构变动的信号，投资者接收到这个信号并认为企业有意图增加自身价值，因而增加了投资者对企业的信息，使企业价值随之增加。 (3)新优序融资假说新优序融资理论由Myers在信息不对称模型基础上提出的，他认为，既然发行新股筹资会因信息不对称而使公司陷入放弃投资项目或股价下跌的窘境，那么公司应该利用内部资金投资新的项目，而不是股权融资，这样也就不存在信息不对称问题了，因此所有净现值为正的项目都会被公司所采纳。当内部资金不足时，公司会优先考虑低风险的证券如债券，最后才会考虑股权融资。Myers的新优序融资理论的中心思想是：公司厌恶发行新股票，偏好使用内部留存收益，外部筹资中债券筹资是首选，最后才是增发股票。一般来说，企业债务资本水平的变化向市场传递了一个关于企业价值变化的信号，当企业权益资本随着债务资本增加而减少时，企业的再融资能力增强，企业的价值也随之增加。反之亦然。当公司管理者得知财务困境的可能性已经加大的内部信息时，则更愿意通过发行新股而不是债务来筹集资本。如果市场推断出公司的负债能力下降，股票价格将随着发行新股的公告而下降。

解析

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